艾派克（002180）：并购Lexmark成长于中国的打印产业巨！p

  Lexmark是打印产业巨头，ES业务成长迅速。Lexmark已在核心技术、知识产权、产品品种类型、人才储备上具备了竞争优势，拥有丰富的打印机及周边产品，是国际打印产业巨头;另外，Lexmark通过收购Kofax加快速度进行发展ES业务，可提供前沿的健康医疗、金融及大数据领域的软件和服务，并在全球建立了销售经营渠道并积累了客户资源。

  现金收购Lexmark，产业协同效应凸显。公司联合太盟投资、君联资本通过设立多层子公司结构完成对Lexmark的并购，总共约40亿美金。公司收购Lexmark后协同效应凸显，主要体现在：（一）Lexmark拥有中高端打印机及打印耗材的国际运营经验，将与公司的中低端产品形成明显互补;（二）Lexmark在打印机整机设备出货方面具备行业一马当先的优势，将带动公司包括集成电路芯片、通用打印好菜及别的核心部件的研发、生产与销售;（三）Lexmark拥有非常完备的知识产权，企业能在较短时间内突破国外厂商的专利封锁，实现产品和技术的跨越式升级，有能力与国际上其他产业巨头全面竞！p

  Lexmark的技术+中国的市场，机遇十！ex的大股东赛纳科技现在是中国政府推行打印机国产化的独家承担者，Lexmark的加入使得国内将有更完整的自主产品线;同时赛纳科技能借助Lexmark在信息安全方面的专利和技术，进一步满足中国党政军系统的打印产品需求，加快替代原有存在泄密风险的打印机产品。为消除与奔图打印机的同业竞争，有三种解决方案：（一）将奔图注入上市公司;（二）上市公司购买打印机资产;（三）将奔图委托给上市公司。

  Lexmark质地优异，将增厚上市公司业绩。Lexmark在2015年实现收入35.51亿美元，扣非后的净利润达到2.18亿美元，将大幅增厚上市公司的净利润。

  公司不仅拥有执行力强大的管理层，还受到国内政策、资金的多方支持，所以才能完成这中国IT史上排名进入前三的并购。我们维持对公司“买入”评级，预计16-18年EPS分别为：1.45、2.58、2.94元。长江证券

  公司收购万安泵业，加强电子制动领域布局。万安泵业主要是做汽车液压助力泵和电动真空泵的研发与生产，具备年生产动力转向油泵150万台（套）的能力，是国家高新技术企业;主要配套客户有通用五菱、奇瑞、长安、长城、比亚迪、吉利等30余家国内主流整车厂;2016Q1实现盈利收入1，918.32万元，净利润亏损10.14万元。公司本次收购万安泵业，可开拓新的业务领域，加强自身在汽车电子制动领域的布局，而且与已有的电控制动系统形成有效协同，未来发展看好。

  优化电制动执行端，打造智能驾驶有突出贡献的公司。公司出资2，000万元获得飞驰镁物22%的股权，牵手优质TSP服务供应商，通过共享优质客户资源，有望快速占领车联网前装市场。公司在诸暨成立10亿元的汽车零部件并购基金，未来公司将通过外延方式布局智能汽车。公司10多年一直耕耘汽车底盘与电制动系统，目前已经量产ABS，小批量生产EBS，并掌握EPB、ESC等电子制动技术，与Haldex在EMB领域合作，积极卡位智能驾驶。“电子助力器+电子真空泵”是ADAS执行端的重要组成，公司收购万安泵业，加强公司在电控制动领域优势，有望打造智能驾驶龙头企业。

  收购万安泵业符合公司新能源汽车领域布局要求。公司出资320万美元获得美国Evatran公司11.72%的股份，锁定无线充电高新技术，未来公司有望将该技术进行本土产业化。公司出资512.8万元获得苏打网络22%的股权，切入新能源汽车分时租赁，打造下一代汽车出行方案，与无线充电构成协同效应。电子真空泵是新能源汽车和涡轮增压发动机真空助力的最佳技术路线，本次收购万安泵业，符合新能源汽车电子制动方面要求，增强公司在新能源汽车等新兴领域的市场竞争力，未来将优先享受市场红利。

  公司是国内领先的汽车制动系统龙头，主业稳定增长，积极布局智能汽车与新能源汽车等领域，看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延，预估16-17年EPS分别为0.27、0.37元，维持“买入”评级。国金证券

  顺势而为，优化主业结构。公司作为国内仓储货架制造龙头，具备20多年丰富的货架制造经验。跟着社会企业供应链升级、电商企业降本增效、劳动力、土地成本上升，智能仓储系统及其运营服务的市场进入高速成长期。公司顺势而为，主推高端立体库高位货架等产品，并研发以穿梭车技术为核心的智能仓储物流系统，转型智能仓储物流系统集成商。2015年立体库高位货架和自动化仓储系统集成产品销量分别同比增长59.08%和68.18%，驱动归属净利润同比增长10.59%。

  仓储运营服务按作业量收费，从一锤子买卖变为持续服务。仓储运营服务是以高精密的货架制造为根基，以智能仓储系统技术为核心的运营服务模式。其收费模式一般为：仓储运营提供方按客户的真实需求建设货架系统、智能仓储设备和安排仓库操作及管理人员，客户按物流SKU作业量支付相关联的费用。我们大家都认为对公司来说，着力于仓储运营服务将带来以下变化：1）使原先的一锤子买卖变为持续服务关系;2）交易总额从固定的工程建设项目变为以仓储作业流量为基准的服务交易总量。

  战略再升级，剑指智能仓储综合服务商。公司拟计划在全国6个区域建立15个智能仓储物流运营中心，在南京设立智能仓储运营研发中心。

  公司旨在切入智能仓储运营环节，升级为中小电子商务平台的智能仓储综合服务商，以此：1）丰富主业结构，形成制造+系统集成+运营的多层次业务能力;2）形成业务发展的良性循环，使智能仓储运营服务与原有业务相互拉动并创造需求。

  维持“增持”评级。考虑到：1）公司今年产能释放，主业有望大幅放量;2）公司转型智能仓储综合服务商，形成制造+系统集成+运营的多层次业务能力;3）控制股权的人盛和投资拟认购股份数额不低于本次非公开发行股份总数的40%，锁定期3年，彰显公司发展信心。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计音飞储存2016-2018年归属净利润分别为0.78亿，0.88亿和0.94亿，对应EPS分别为0.78元，0.87元和0.94元，对应PE分别为55倍，49倍和46倍，维持“增持”评级。长江证券

  行业拐点：乳制品行业弱复苏，终端盈利有改善。1）行业集中度提升，竞争有所减弱。规模效应和政策引导作用下龙头的市占率逐步提升，中小品牌被挤出市场。2）全球奶价企稳有望在17年上涨，历史证明奶价下跌就会引发低价促销，奶价企稳和缓慢上涨就会结束促销并且成本传导到终端，同时终端需求平稳，乳业龙头的盈利水平有望迎来反弹。

  公司拐点：光明乳业弹性大，管理层调整后有望成为反弹龙头。1）对标伊利，光明市值为158亿，伊利928亿。15年光明收入194亿元，净利率为2.56%，伊利股份分别为603.60亿元和7.78%，目前光明PS不到1，近期天润乳业的低温酸奶热销引发市值提升也会对光明市值有比对作用。2）2015年光明乳业和集团管理层大动荡，销售人员流失，明星产品莫斯利安和华东区低温产品收入都出现下降，15Q4出现大幅亏损。3）目前新管理层和销售团队均到位，16Q1实现净利1.60亿元，同比增23%，公司未来三个季度的盈利能力有望持续提升，净利率恢复至4-5%。

  国际化步伐不止，收购以色列乳制品巨头。光明集团近年旗帜鲜明地提出国际化战略，旗下公司先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的基本的产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等，其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现盈利收入193.73亿人民币，归母净利润4.18亿，集团负债率较高，通过将优质资产注入到上市公司平台是最佳方案。

  集团将TNUVA放入光明乳业托管，需解决同业竞争问题，注入光明是最佳选择。1）光明集团持有光明乳业54%的股权，TNUVA优先选择该平台注入。3）有历史案例：2015年光明乳业注入失败，当时拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元，其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权，但受股灾影响定增终止。考虑到集团国际化战略布局以及集团资本运作的经验，我们预计重新注入是大概率事件。

  盈利预测与投资建议：我们看好公司改善管理上的水准，莫斯利安和低温奶等传统优势产品企稳回升，盈利能力快速提高。假设TNUVA于2017年完成资产注入，跟上一次方案的估值一样65亿元，将提高2017-2018年净利润至10/11亿元。预计公司2016-2018年净利润分别为9.35/10.35/11.18亿元，给予2017年25倍PE，对应公司合理市值250亿，买入评级。东吴证券

  猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比，大北农各项指标均领先，综合优势则越来越明显，仍业务端看显然是上市公司中最纯正猪饲料个股。通过比较1Q16毛利率升幅与15年净利率判断净利弹性，大北农1Q16毛利率升3.9PCT，对比15年4.4%的净利率，弹性居行业前列足够高，且它的毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力，更具持久性。再对比15年业务基数和15年至今股价表现，大北农15年营收增速基数较低，股价至今涨幅明显偏低。综合，站在猪饲料上行周期起点来选择，大北农理应是本轮猪饲料周期博弈最佳标的。

  四级火箭驱动新一轮成长，可能推动业务持续超预期。14、15年战略大调整期间，大北农打造完善了四大竞争法宝：一是全面推动1万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场，提供深度技术服务;二是推出猪联网、猪交易等产品，围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环;三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪，主动推动产业链联盟加速扩张;四是瞄准销量大、技术方面的要求高的母猪料子市场。四宝已成形，16年将全面落地，在猪饲料行业复苏背景下，就像四级火箭分别加速，可能推动大北农业务持续超预期。

  产业链成长新典范，猪场服务闭环本质上是另一种“温氏”。围绕猪场，大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率，为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品，通过农银贷、农富贷提供融资支持，通过“猪交易”和“嘟嘟物流”帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪，通过农富宝完成整一个完整的过程的支付。显然，除了不直接承担猪价波动风险，大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样，有几率会成为中国生猪产业链整合新典范。

  业绩高弹性已无忧，且16-17年可能持续超预期，“强烈推荐”。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动，大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测，预计16-18年EPS为0.42、0.59、0.76元，同比+61%、+43%、+28%，动态PE为27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头，且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动16、17年业绩持续超预期，维持“强烈推荐”。平安证券

  公司收购华达科捷，并整合旗下华达科捷、国自机器人等有关技术力量，成立欧镭激光，强化激光产品。公司将持续研发激光微映投、2D3D激光雷达等产品。这一些产品未来可用于汽车电子、无人驾驶、移动机器人、VR等领域产品;上述这些领域均至少有千亿级别市场空间。

  在汽车电子、移动机器人、VR等领域，激光产品多为外资与合资产品，未来国产替代空间巨大。作为国内技术领先的企业，未来公司有望充分受益于国产化进程。

  无人驾驶是未来一个巨大的蓝海市场，其意义可比内燃机车的诞生。目前在这方面的既有产品多数仍处于辅助驾驶等初级阶段，但更多先进的技术，包括无人驾驶激光雷达等技术将逐步成熟，并从后装走向前装市场。公司布局研发相关领域产品前景广阔。

  公司收购国自机器人，并设立巨星机器人，向高端智能装备布局。公司目前机器人产品主要为巡检机器人与AGV，同时也有包括泳池清理机器人产品、参与小度机器人开发等。

  巡检机器人大多数都用在路线较确定、长距离巡检，下游建筑、公用事业等等多个行业均有需求。

  公司AGV产品目前大多数都用在仓储物流。目前体量仍然比较小，未来可能出现爆发式增长。另外，AGV用3D激光雷达可以和华达科捷形成协同效应，替代目前SICK公司的产品。

  公司的工具五金业务主要在国外，属于消费品类业务。公司在这一业务耕耘多年，下游渠道建设稳固，终端主要是大型卖场等优质客户。未来公司将逐渐开始发力国内市场，传统业务有望维持10%以上的稳健增长。