类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-08-30

  毛利率提升带动净利润大幅度增长。公司2016H1实现营业收入20.62亿元,同比降8.48%,归母净利润3384万元,同比增43.34%,扣非净利润3256万元,同比增77.83%。主要系毛利率提升与费用同比下降所致。报告期内,公司综合毛利率达21.65%,同比增长1.95个百分点,其中商业/租赁业务毛利率分别是18.70%/61.82%,同比增加6.02个/0.08个百分点。公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2192万元31970万元/2088万元,同比减少22.70%/0.80%/9.54%;截止2016H1,公司连锁网点总数46家,其中现代百货店及购物中心9家,1家SHOPPINGMALL,36家超市大卖场。

  直采比率提升,改善供应链效率。报告期内,公司新增直采基地4家,不断寻找直采源头,新增包括个护、家清、婴幼、食品等直采进口单品150个;上半年超市业务板块中,直采自营销售占超市销售总额12.12%,各工厂直供自营商品毛利同比增长21%。考虑到公司能利用工厂直供政策发挥产品的优点,公司百货、超市、购物中心多业态共享物流配送与仓储,公司营运成本逐步降低,供应链效率得以提升。

  利用周边地铁建设,提升租赁收入。公司武汉销品茂积极应对地铁打围建设,迅速招商补位,报告期内新增店铺13家,改装提升15家;公共区域新引进19家,改装提升17家,保证出租率99%以上。同时,公司加大餐饮、儿童体验类引进,引进武昌区独有的“小蝌蚪水上乐园”项目等;公司将部分商户改为租金方式,保证租金收益稳步提升。

  线上引流,线下消费,提升用户活跃度。报告期内,公司自有APP平台线%。公司上半年举办包括“大牌私密会”、年中庆等会员活动,逐步提升用户活跃度。

  类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-08-30

  事件:公司于2016年8月26日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入61亿元,同比下降64%;归母净利润21亿元,同比下降69%。

  经纪业务区域优势显著。2016年上半年,市场整体下行,客户投资意愿减弱,公司经纪业务实现营业收入31亿元,同比减少66%。公司营业部集中在长三角地区以及新疆地区,占比达到52%。长三角地区经济发达,客户资源优质,并且公司在新疆地区占据了经纪业务的大部分市场占有率,积累了大量客户资源。公司上半年在开户、资产引进、产品营销售卖等基础业务上进行了大量投入,股基交易规模市场占有率从2015年的2.58%上升为3.22%。预计公司2016年佣金率处在万分之五点五水平,市场占有率达到3.4%左右。

  信用交易业务规模主动缩减。公司融资融券余额规模与收入双双下滑,在去年经历调整之后公司两融规模保持稳定,两融余额由2015年末的490亿元下降至2016年6月的321亿元,市场占有率也下滑至3.76%。公司2016年上半年实现利息净收入8.8亿元,同比下降55%,其中融资融券利息收入21.4亿元,由于融出资金规模减少,融资融券利息收入同比下降46%。预计2016年公司两融余额市场占比达到4%左右。

  投行业务加强债券承销发展。2016年上半年,市场债券融资加速,股权融资放缓。公司侧重发展债券承销业务,上半年完成股票主承销项目5家,主承销金额33.4亿元;债券主承销项目43家,主承销金额438.3亿元。债券承销项目数占去年全年的80%。随着下半年股权融资的加速,公司投行业务有望保持高速发展。

  资产管理规模快速地增长。2016年上半年,公司资产管理业务实现收入8.6亿元,同比下降19%。2016年上半年,公司资产管理业务受托管理资产日均规模2270亿元,同比增长46.5%,期末受托管理总规模为2584亿元,同比增长39%。随着主动管理规模的不断的提高、业务结构进一步改善,公司资产业务发展有望保持良好势头。

  自营业务受到市场波动影响出现下滑。2016年上半年,公司投资收益与公允市价变动损益合计3亿元,同比下降93%。公司债券投资把握市场行情取得较好投资收益,但整体受到股票投资的影响同比大幅度地下跌。公司自营业务下半年有望受益于市场的平稳发展,业绩有所回升。

  集团打造金融控股平台。申万宏源集团以证券业务为基础,计划通过兼并收购纳入银行、保险资源,打造金融控股公司。2016年3月30日,公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿股,等值约1亿美元,多元业务布局取得突破。公司旗下申万菱信基金、申万期货、宏源期货成为目前公司开展多元业务的主要通道,与证券公司多项业务均形成协同。

  投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.56元。我们预计公司2016年至2018年EPS 分别为0.28元、0.34元、0.42元。

  类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许樱之 日期：2016-08-30

  公司公布2016年中报,实现盈利收入1.41亿元,同比增长4.20%;归母净利润672.37万元,同比下滑27.45%,扣非归母净利润669.90万元,同比下滑25.17%,EPS为0.10元。报告期内,公司在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电子商务平台开设综合旗舰店,网购销售实现同比增长达98.06%;直营店销售和大客户销售同比下降,加之三费大幅度增长,拖累上半年业绩。

  线下布局迅速推进,线上电子商务平台齐发力。公司推进省会城市旗舰店拓展,签约武汉汉街商圈740平米旗舰店,目前全国33家直营店,总营业面积近15000平方米;公司在三夫官网、天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电子商务平台开设综合旗舰店,各个线上平台齐发力,网购销售实现同比增长98.06%。

  与阿尔山市政府签订战略合作协议,赛事运营再上新台阶。签约阿尔山市,赛事组织和户外出行领域不断拓展;公司已成为国内规模较大、技术实力较强的专业赛事运营机构。拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源,组织大小赛事30余场,参加人数超过15000人,拥有非常良好的品牌影响力。

  期间费用大幅度上升,拖累上半年业绩。由于报告期内职工薪酬、办公费及中介服务费上升,管理费用1478.40万元,同比增长34.51%;刷卡手续费及网购平台手续费大幅度上升,财务费用260.98万元,同比增长48.85%;销售费用3646.57万元,同比增长8.61%;三费高企拖累上半年业绩。盈利预测与投资评级:公司引入新品牌,推动自主品牌研发,KIDSANFO计划2016年秋冬季正式上市;渠道上,线上继续发力,线下不断布局;赛事运营上,凭借丰富的赛事形式与影响力,继续打造公司户外品牌。我们预测公司2016-2018年EPS为0.56/0.66/0.75元,维持“增持”评级。

  类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2016-08-30

  公司上半年营收9.26亿,实现5.96%的稳步增长。其中,酱油营收4.86亿,同比降2.16%;植物油营收2.93亿,同比增22.64%。上半年酱油和植物油营收占比分别由2015年底的53%、29%变为51%、30%,酱油占比微降、植物油占比微增。酱油收入同比下降考虑或系大单品“原酿造”收入承压,公司两大单品“面条鲜”、“原酿造”2015年分别实现1.5亿、4000万的收入,2016年两大单品收入目标分别为2亿、5000-6000万,目前看来“原酿造”实现收入目标或有压力。公司加大植物油销售力度,尤其茶籽调和油上半年起量,预计全年将维持两位数稳定增长。

  上年同期公司获投资收益8700余万,2016上半年仅获投资收益778万,同比大幅度减少,使归母净利润亦下降34%;而扣非归母净利润上半年录得8940万,超出我们业绩快报预期的5%左右增幅,公司纯收入能力较为乐观。

  公司上半年毛利率27.8%,同比降1.99pct,主要系新厂投产,新老厂更替导致的前期成本抬升,我们大家都认为毛利率下降并非未来趋势,是目前公司产能调整阶段的合理反应,长期不会对毛利率产生较大影响。此外,公司上半年通过费用控制,尤其销售费用同比降17.5%,主要系广告费用大幅度减少,整体期间费用率15.15%,同比降1.81pct,净利率实现10.2%。

  公司先后突破产能瓶颈和渠道限制:目前拥有30万吨酱油产能,对于薄弱餐饮渠道正积极进行高校食堂的团膳合作,今年发力一二线商超渠道,预计年底一线商超将会有明显增量。考虑一线商

  超渠道将贡献部分收入,维持营收全年6.8%增长预测,则2016/2017年营收18.74亿、21亿;考虑上半年公司投资收益递减导致的归母净利润下降,上半年扣非归母净利润增速9.8%,且长沙云厨上半年累计未确认损失873万(权益法),长沙云厨股权投资短期内未必可以在一定程度上完成盈利;此外,考虑公司进军一线商超销售费用投入或加大,调整2016/2017年纯利润是1.68亿、1.93亿,EPS分别为0.15、0.17元,增持评级。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇 日期：2016-08-30

  公司上半年度实现营业收入72.47亿,同比下降7.15%。剔除营改增影响后公司毛利率实际上还有所提升,可能是高毛利率的PPP业务上升所致。

  财务费用下降8929万元,主要是受汇率变动影响,汇兑收益增加。公司整体期间费用率下降0.57个百分点。公司净利率提升0.61个百分点。

  公司开展PPP业务以来累计承接PPP业务162.27亿元,其中上半公司年新承接PPP业务62.55亿元,已超公司传统建筑施工业务的56.82亿元。

  目前募集资金到位,公司资本实力得到逐渐增强,不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分将为公司全力发展PPP项目提供资金保障。

  上半年公司纯收入能力显著提升,随着PPP项目不断落地,未来业绩有望加速兑现。公司在PPP领域提前布局,拥有先发优势,正在由传统施土建施工公司向“建筑+投融资”平台型企业逐渐转向,业绩有望持续呈增长趋势。而且,公司13亿增发资金已经到位,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心,也为PPP项目落地提供资金保障。综上,我们仍看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.25、0.33、0.38元。

  类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠,王晓艳 日期：2016-08-30

  事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入33.98亿元,同比增长9.82%,归属于上市公司股东净利润14.07亿元,同比增长8.9%,对应EPS为0.73元,同比增长8.96%。

  国际航线高增长带来业务量及营收较快增长。2016年上半年浦东机场实现飞机起降23.45万架次,同比增长8.04%;旅客吞吐量3,204.22万人次,同比增长10.53%;货邮吞吐量159.92万吨,同比增长1.58%,各项运营数据稳步增长,其中,国际航线飞机起降架次以及旅客吞吐量分别同比增长13.27%和16.54%,增速高于整体运营数据。上半年公司实现航空性收入17.42亿元,同比增长12.51%,非航空性收入受益于商业收入的增长,实现收入16.56亿元,同比增长7.11%,最终实现盈利收入33.98亿元,同比增长9.82%。

  摊销、运行成本上升导致经营成本增长较快,带动毛利率下滑。上半年公司经营成本18.82亿元,同比增长14.62%,经营成本上升主要由于摊销及运行成本增长所致,分别增长15.7%、23.6%,摊销成本同比增加主要是T1航站楼改造工程完工转入固定资产,同比折旧费用增长所致;运行成本同比增加主要是本期公司业务量、租赁场地、资产的租金增加所致;由于成本增速高于营收,导致公司毛利率较同期下降2.33个百分点到44.60%。投资收益同比大幅度增长。上半年公司实现投资收益4.09亿元,同比增长34.98%,投资收益同比增加主要公司对重要联营企业的投资收益同比增加所致,其中浦东航空油料公司净利润同比增长50.8%达5.64亿元,投资收益增厚约7600万元。

  投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.45元、1.60元、1.73元,对应PE为20x、18x、16x。考虑到上海机场独特的区位优势、自贸区的推进以及迪士尼开园带来的旅客增量,我们给予“增持”评级。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-08-30

  公司上半年实现盈利收入和归母净利润分别为12.4亿元和0.14亿元,同比分别下降19.79%和68.22%,实现EPS 0.025元。公司营收下降主要是由于商品销售业务营收减少,而净利润较去年同期大幅度地下跌,主要受航空公司基础佣金下调影响,使得商旅机票预订业务毛利减少,此外公司购买银行打理财产的产品收益确认的差异以及收到的财政补助的差异也对净利润变化产生较大影响。盈利能力方面,公司上半年毛利率和净利率分别为14.6%和1.1%,同比分别上升3.1个百分点和下降1.7个百分点,其中毛利率上升主要由于商品销售业务毛利上涨,而净利润下滑则是受到机票佣金率下降的影响。上半年期间费用率为12.53%,同比上升2.81个百分点,其中管理费用率显著上升至12.21%,同比增加2.79个百分点,管理费用增长大多数来源于公司业务扩张带来相应的费用增加。分季度来看,公司2季度实现盈利收入5.88亿元,同比下降36.22%,同期净利润为0.08亿元,同比下降74.99%,但较一季度净利润0.06亿元有所回升,环比增长32.16%。

  上半年公司积分兑换、宾馆酒店、电子商务、别的业务分别实现盈利收入2.87亿元、2.66亿元、1.92亿元和4.22亿元,营收占比分别为23.1%、21.4%、15.5%和34.1%。其中积分兑换大幅度增长,实现盈利收入2.87亿元,增速高达381%,实现净利润613万元。而酒店、电商由于行业形势严峻,营收均为负增长,同比分别下降1.7%和30.7%,其中酒店子公司净利润1326万元。

  收购集团子公司,标的涉足文娱全产业链:公司拟以38.96亿元收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫100%股权,其中现金对价1.69亿元,股份对价37.26亿元。标的主营在线视频、游戏、阅读、动漫,涉足文娱全产业链,承诺16-18年扣非归母净利润分别为2.14/2.61/3.08亿元。 业务协同打造创新动能,板块整合推动国企改革:本次收购标的涉足视频、游戏、阅读、动漫市场,与公司原有电商、酒店同属休闲文化领域。交易后,新、旧两个业务板块将发挥协同效应,打通IP跨平台合作壁垒,催生创新动能,加速业绩增长。此外,本次方案将电信旗下优质创新业务注入公司,交易后可激发创新业务活力,加速整合电信集团互联网文娱业务板块,扩大国有资本在互联网领域的影响力,以实现国有资产的保值增值。

  转型打造互联网娱乐生态圈,积极拓展业绩新增长点,首次覆盖给予“谨慎增持”评级

  16年上半年公司原主业依然承压,归母净利润同比下跌68%,其中除积分兑换业务表现相对较好外,酒店、电商营收同比分别下跌1.7%和30.7%,盈利增长乏力。公司未来看点在于:(1)本次定增拟在原有业务基础上,注入集团泛娱乐业务,打造互联网娱乐生态圈,而注入资产成长性和盈利能力均较好,有望显著改善公司业绩;(2)同时预计公司将发挥各业务板块间的协同效应,积极拓展业绩新增长点;(3)此外,公司有望成为电信集团旗下创新业务整合平台,中长期发展值得看好。预计公司16-18年EPS分别为0.06元、0.07元、0.10元。考虑收购资产并表:假设收购16年底完成并表,预计17年归属于母公司纯利润是2.9亿元,按增发后股本市值约170亿,对应PE为58倍,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

  风险提示:监管审批存在不确定性,国企改革进展低于预期,并购后协同效应低于预期。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2016-08-30

  公司发布2016年中报,报告期内实现营业收入2.27亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润3331万元,同比增长33.31%,扣非后净利润同比增长38.43%。同时,公司公告终止非公开发行股票预案,并与王镭拟共同发起设立投资管理公司及拟定设立物流产业基金。

  公司的各项业务中,包括立体高位货架、阁楼式货架等在内的传统货架业务均出现了不同程度的下滑,但毛利率依然维持在30%以上,自动化系统集成业务实现营业收入7594万元,同比增长1222.34%,公司从货架业务转型升级物流自动化系统集成业务取得初步成果。随着下游 行业对物流自动化设备需求加快,公司有望直接受益。

  公司公告终止此前制定的15亿元非公开发行股票预案,是为应对再融资监管政策趋严变化的审慎决策。不会对公司的生产经营活动产生实质性影响,同时也不会改变公司长期转型仓储运营的逻辑。此外,公司与王镭拟共同发起设立投资管理公司及拟定设立物流产业,该产业基金将会利用双方在各自领域的资源,为公司储备和寻找优质资源和项目培育,加快公司在大物流及仓储运营服务领域进行产业战略布局。

  投资建议:预计公司2016-2018年营业收入分别为504、560、621百万元,EPS分别为0.82、0.94、1.06,对应当前股价的估值水平约为57倍、49倍和44倍,基于公司业务转型升级以及未来在智能物流行业的成长性,我们继续给予公司“买入”评级。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-08-30

  公司上半年实现营业收入2.81亿元,同比增长106%;实现归母净利润1223万元,同比下降41.18%;实现扣非净利润932万元,同比下降55.13%。

  1)报告期内,格蒂电力实现营业收入1.06亿元;创意信息业务实现收入1.68亿元,同比增长24%;北京创意实现收入2262万元,同比增长1083%;2)毛利率25%较去年同期的35%下降近10个百分点,主要系技术服务毛利率下降19个百分点所致;3)三项费用率较去年同期提升4.65个百分点。其中管理费用率增长3.35个百分点,系本期新增格蒂电力和甘肃子公司导致的职工薪酬增加及差旅支出增加。4)格蒂电力存在很明显的季节性销售特征,因而可能会造成第一季度、半年度或第三季度出现季节性亏损。

  外延:积极地推进与邦讯信息的重大资产重组工作,当前已获得证监会并购重组委员会无条件通过。邦讯信息2016年-2018年承诺业绩5350万元、7000万元及9100万元,有望在年内实现并表;内生:明确“技术服务+项目运营”的业务模式转型方向。贵州大数据项目的成功实践经验或可在别的行业进行复制。

  我们认为,该战略合作联合优质综合通信解决方案提供商中兴通讯,服务于国内三大通信运营商,或系较难复制的合作方式,有望在移动流量迅速增长当口为公司带来较大的成长空间。

  公司外延与内生齐头并进,同时与中兴通讯的合作或将借助运营商资源,开拓广阔流量业务新天地。假设邦讯信息2016年四季度实现并表并考虑增发,暂不考虑流量经营业务预期,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.63元、0.93元及1.12元。

  类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-08-30

  公司是雷达行业龙头,多领域布局高端制造业。下游 行业高景气度带来主业快速地增长铸就估值的安全边际,公司是大股东旗下唯一的上市平台,看好资产注入预期下带来的PE切换与未来的盈利能力。

  电科系资产优质,看好研究所资产注入,逻辑在于资产注入带来业绩的增厚(PE切换)与优质资产未来的盈利能力(EPS增厚)12年14所未注入资产净资产65亿元、营收84亿元、净利润6.79亿元,是同期国睿科技的13倍、15倍、8倍。1、中电科资产证券化率仅23%,远低于军工集团平均值40%,未来证券化空间大。2、公司作为中电14所唯一的上市平台,资产注入预期强。3.未来海空军装备放量带来军用雷达需求,有望持续增厚业绩。

  受益信息化建设,微波组件彰显高业绩弹性。当前微波组件业务贡献利润占比33%,海空军换装带来13亿元/年的需求量,为公司军用微波业务的6.5倍。公司是业内主要微波组件供应商,海空军换装带来高业绩弹性。

  “新气象+新系统”带来行业高增长,公司提前布局抢占先机。气象雷达从公共气象向新兴延伸,需求也从设备端向一体化平台转变,带来3倍市场空间。公司率先抢占新兴市场,并从设备商向系统集成商转变,拉升产品毛利率。

  空管雷达大发展,公司破局进口替代。“十三五”期间空管雷达14亿元/年市场空间,是公司当前空管雷达业务的7倍。其中民用部分国产化率不到10%,进口替代空间大。公司已实现产业化应用,业务有望持续增长。

  维持“推荐评级”。16-18年归母净利润分别为2.77、3.85、5.09亿元,对应EPS分别为0.58元,0.80元,1.06元。主业40%复合增速是公司当前估值的安全垫,电科系资产注入预期有望切换公司的估值,因此我们给予17年50XPE,目标价40元。

  风险提示:资产注入低于预期,海空军装备换装不达预期,机场与气象产业建设低于预期,空管雷达进口替代低于预期。